共话中国经济新机遇丨“中国超大规模市场带来巨大机遇”——访塞尔维亚经济部国务秘书尼科利奇

经济网(jīngjìwǎng) | www.ceweekly.cn 都说生意不好做(zuò)，没想到2025年，有公司靠卖卡片一年就能赚(zhuàn)100亿元。 日前，集换式卡牌(kǎpái)领域龙头企业卡游向港股递交上市申请，其招股书数据(shùjù)格外(géwài)吸睛：2024 年收入达100亿元，同比增长278%；毛利率71.3%，盈利(yínglì)成绩远超同行，甚至盖过潮玩界明星企业泡泡玛特。 同样因为踩上风口(fēngkǒu)而成绩亮眼，但卡游走的(de)却是与泡泡玛特不同的路。 《中国经济周刊》记者(jìzhě) 郑扬波|摄 泡泡玛特以LABUBU、Molly等独家IP火爆出(chū)圈，卡游却(què)高度依赖非独家IP。一个少而精、做深做透，在被泡泡玛特运营之前，很多IP并不火；一个靠(kào)数量取胜，什么火卖什么。 截至2024年底，卡游旗下(qíxià)的70个IP中仅有1个自有IP，而外部IP奥特曼、小马宝莉等(děng)五大热门IP产品贡献了近九成收入。 这种模式虽让卡游借热门IP东风快速(kuàisù)打开市场(shìchǎng)，却也暗藏风险。大量IP授权协议将到期(dàoqī)，2025年有38个、2026年39个、2027年7个。 这样一来，每年续签都是一场硬仗。例如，去年贡献不菲营收的蛋仔派对IP，今年(jīnnián)就面临到期(dàoqī)风险。 一张成本(chéngběn)几分钱的卡片，却一年狂赚几十亿元，怎么做到的？ 以经常因为被家长吐槽而登上(dēngshàng)社会新闻(xīnwén)版的小马宝莉卡(bǎolìkǎ)为例，其卡包种类繁多，分趣影包、彩虹包等多种卡包，卡片还有CR、XR、USR、SGR、LSR、SC等多种稀有度等级。 更关键的是，这种卡包就像是无底洞——例如2元一包(yībāo)的趣影包，卡游客服就明确表示，没有全套版本(bǎnběn)，会一直更新。也就是说，怎么买(mǎi)也买不全。 在销售模式上，与泡泡玛特的实体体验店模式不同(bùtóng)，卡游的产品主要通过各种商超(shāngchāo)、玩具店、文具(wénjù)零售店等渠道(qúdào)销售。2024年，其来自线下经销渠道的销售收入占比接近90%，公司直营渠道销售收入占比7.5%。 《中国经济(jīngjì)周刊》记者 郑扬波|摄 从财务表现看，卡游堪称“IP印钞机”。招股书显示，2022年(nián)至2024年，其集换式(huànshì)卡牌毛利率从69.9%升至71.3%，2024年净利润(jìnglìrùn)同比增长378%，达44.66亿元。支撑这一数据的，是其强大的产品设计与(yǔ)开发能力——招股书披露，公司2022年、2023年及2024年分别(fēnbié)推出(tuīchū)190个、236个及363个玩具系列。 2024年，卡游集换式卡牌(kǎpái)的(de)平均售价为1.7元(yuán)，按照毛利率71.3%计算，平均毛利约1.21元。剩下的0.49元则是成本。 从中金公司研报中对卡游的成本结构成分分析来看，版权费（IP）占16%～18%，而直接材料成本约(yuē)为六成。以此数据估算，一包卡牌(kǎpái)的成本中仅有(yǒu)约3毛钱用于纸张(zhǐzhāng)、油墨等直接材料，约7～9分钱用于IP版权费。 在业内看来，卡游的(de)核心竞争力不止于“多产”，更(gèng)在于对IP生态的深度(shēndù)运营能力(nénglì)。其产品开发团队与IP运营中心采用嵌入式协作模式，打破了传统文创企业(qǐyè)的部门壁垒：设计师直接参与IP世界观构建，故事策划师深度介入卡面工艺设计，这种跨部门融合的开发场景，成为卡游卡牌产品差异化的关键。 为(wèi)何卡游执着于上市？深层原因或许来自两个方面：一方面，其69个授权IP多为(duōwèi)非独家合作，且38个IP授权协议将于2025年到期(dàoqī)，2022—2024年授权费用从2.11亿元(yìyuán)飙升至7.68亿元，2024年增幅近400%，高企的成本倒逼其必须加速研发自有IP以摆脱授权依赖；另一方面，当下“谷子经济”热度持续，小马宝莉(bǎolì)、哪吒等IP的市场(shìchǎng)爆发，让卡游试图借力资本(zīběn)市场东风，为品牌估值争取更大想象空间。 然而，卡游(kǎyóu)上市之路并不平坦。 最受外界诟病的(de)是，卡游的主要消费群体是小学生。虽其声称规范未成年人消费行为(xiāofèixíngwéi)，实际效果却不佳。 《中国经济(jīngjì)周刊》记者 崔晓萌|摄 在社交媒体(méitǐ)上(shàng)，“女儿沉迷抽小马宝莉妈妈(māmā)扔卡扔到崩溃”“花钱抽卡成了小学生的社交货币”等话题屡上热搜。黑猫投诉平台(píngtái)显示，2025年前三个月，针对卡游官方线上抽卡渠道的未成年人退款等投诉近50起，暴露出消费管控漏洞。如何平衡商业发展与社会担当，也是卡游上市后必须面对的关键问题(guānjiànwèntí)。 12位(wèi)顶级经济大咖的年度倾情之作！ 看完秒变朋友圈经济课(kè)代表！ ????速抢这本“中国经济(jīngjì)通关秘笈”↓↓↓ 微信值班：周琦(zhōuqí) 郑扬波